受二級市場整體大幅調整、鋼材漲價以及擔心國家宏觀緊縮政策因素的影響，整個機械行業(yè)整體走弱。經歷此次調整，行業(yè)整體估值壓力得到緩解，以我們重點公司為樣本，到3月15日，行業(yè)08年的動態(tài)市盈率為26倍，部分上市公司的動態(tài)市盈率不足20倍，即使考慮到整個大盤估值中樞的下降，行業(yè)的投資價值也盡顯無疑。

　　如果說大盤系統(tǒng)性風險是此次行業(yè)調整的真兇，那么鋼材漲價和投資者對宏觀緊縮政策的擔心則是行業(yè)調整的幫兇。但我們認為鋼材漲價并不意味著企業(yè)盈利能力的必然下降。但在原材料上漲等行業(yè)不利因素的背景下，我們優(yōu)先選擇創(chuàng)新能力突出、行業(yè)地位明顯、成本控制能力卓越的上市公司，這是因為這樣的上市公司能更從容的應對行業(yè)風險。

　　工程機械行業(yè)：謹慎樂觀。雖然受到鋼材等原材料上漲和宏觀緊縮利空的雙重打壓，但這不代表工程機械行業(yè)將遭受滅頂之災。工程機械行業(yè)能夠生存、能夠走出國門，靠的不是國家的保護，靠的是自己的競爭實力，經過幾年的苦心經營，行業(yè)抗風險能力已今非昔比。重點關注：三一重工和中聯(lián)重科。

　　數(shù)控機床行業(yè)：繼續(xù)看好。受國內政策的大力支持以及下游行業(yè)的旺盛需求，國內數(shù)控機床行業(yè)處于高景氣周期，產品供不應求。重點關注：昆明機床和天馬股份。

　　風險提示：宏觀緊縮政策、人民幣的持續(xù)升值、以鋼材為代表的原材料價格的繼續(xù)攀升、部分子行業(yè)產能相對過剩、大盤的系統(tǒng)性風險等。

　　1行業(yè)估值壓力得到

　　近段時間以來，受到二級市場整體大幅下挫、鋼材成本超預期上漲以及投資者對國家緊縮政策的擔心，整個機械行業(yè)整體走弱。如果按照本輪二級市場自2008年1月15日開始大幅下挫至昨日收盤，上證綜指跌去了近2000點，覆巢之下，安有完卵，機械行業(yè)個股也遭受重創(chuàng)(表1)。

　　本輪下跌中，工程機械行業(yè)遭受打擊最大，行業(yè)平均跌幅37.19%，07年動態(tài)市盈率已經大幅降低到不足30倍，而08年動態(tài)市盈率僅為20倍，如果扣除山河智能，工程機械行業(yè)08年動態(tài)市盈率將低于20倍(我們僅以重點公司為樣本進行研究分析，以下做相同處理)。

　　縱觀機械行業(yè)的本輪下跌，下跌幅度最小的反而是那些非主流行業(yè)，平均跌幅只有23.04%。機床行業(yè)下跌的幅度也較大，達到32.59%。

　　機會是跌出來的。經歷此次調整，行業(yè)整體估值壓力得到緩解。

　　以07年動態(tài)市盈率為例，調整前為53倍，調整后大幅下降到了36倍。2008年的動態(tài)市盈率也僅為26倍，其中相當部分工程機械行業(yè)的上市公司動態(tài)市盈率已不足20倍。行業(yè)投資價值盡現(xiàn)無疑。

　　2創(chuàng)新能力突出、行業(yè)地位明顯、成本控制能力卓越的優(yōu)秀上市公司是首選

　　如果說本次大盤大幅下挫是本次行業(yè)調整的真兇，那么鋼材成本超預期增長和宏觀緊縮政策則是推波助瀾的幫兇。在此，我們著重分析此次調整的行業(yè)因素。

我們認為，鋼材等原材料成本價格上升對行業(yè)的影響可能超過國家宏觀緊縮政策。受國家振興裝備制造業(yè)政策及我國正處于重化工業(yè)階段等因素的影響，除了工程機械行業(yè)，機械行業(yè)其他各子行業(yè)受宏觀調控的影響并不大。而鋼材成本價格的上漲對行業(yè)所造成的影響是直接的，因為它可能直接擠占了行業(yè)的利潤空間，但對于這個影響也要辨證看待。

　　2.1鋼價上漲不意味著企業(yè)盈利能力的必然下降

　　我們認為，鋼價上漲未必就會導致所有企業(yè)盈利能力下降，而且不同行業(yè)、同一行業(yè)不同公司所受到的影響也是不同的，目前二級市場把這種影響夸大了。

　　自2006年7月起，由于國際市場鐵礦石價格的持續(xù)上揚，鋼鐵價格一直在上漲(圖1)，但從機械行業(yè)整體表現(xiàn)來看，行業(yè)利潤增長率反而在2007年得到了大幅提高(圖2)。

　　一個企業(yè)的盈利狀況取決于多方面因素：所在行業(yè)的因素、企業(yè)自身成本控制能力、企業(yè)規(guī)模效益是否發(fā)揮以及原材料成本等等。如果單純從鋼材價格上漲就武斷的認為公司的盈利狀況惡化未免武斷。雖然從2005起，包括鋼材在內的原材料成本一直在提高，但也有很多公司的毛利率反而在提高(表2)，其中也不乏大幅提高者，比如昆明機床、秦川發(fā)展、天地科技、方圓支承等上市公司，造成毛利率大幅提高的原因很多，昆明機床、秦川發(fā)展受益于數(shù)控機床的景氣周期；方圓支承受益于規(guī)模效益開始發(fā)揮。所以，如果要分析鋼材價格上漲對公司盈利的影響，就必須全面分析公司，全面分析公司行業(yè)地位、行業(yè)競爭狀況、公司創(chuàng)新能力、公司的成本控制能力、公司的規(guī)模優(yōu)勢等等。單純由于鋼材價格漲價就抹殺整個機械行業(yè)顯然不是理性所為。

　　2.1創(chuàng)新能力突出、具有行業(yè)壟斷優(yōu)勢、成本控制能力卓越的公司是我們的優(yōu)選投資對象

　　我們延續(xù)2008年年報及月報的觀點：短期的困擾不改機械行業(yè)長期向好的趨勢，此次鋼材漲價不失為行業(yè)發(fā)展方式轉變的契機。經過此次股價調整，行業(yè)估值壓力大減，即使考慮到大盤估值中樞的下調，重點公司也已具備非常好的投資價值。投資者可以擇機逢低介入優(yōu)秀上市公司，當然謹慎起見，創(chuàng)新能力突出、具有行業(yè)壟斷優(yōu)勢、成本控制能力卓越的公司是我們的首選。

　　創(chuàng)新能力突出意味著產品附加值高，而附加值高代表著公司享有較高的毛利率，較高的毛利率無疑增強了公司成本承受能力。

　　比如機床行業(yè)，數(shù)控機床毛利率明顯要高于普通機床，這方面最好的代表就是昆明機床和沈陽機床，以2007年中報數(shù)據(jù)為例，昆明機床毛利率超出了沈陽機床接近15個百分點，較高的毛利率使得昆明機床在應對鋼材漲價更顯從容。

　　具有行業(yè)壟斷優(yōu)勢意味著公司可以比較容易的將成本壓力部分或全部轉移到下游客戶中去。以工程機械行業(yè)的三一重工和柳工為例，三一重工在混凝土機械的行業(yè)地位要高于柳工在裝載機的行業(yè)地位。相較于柳工，三一重工比較容易提高產品價格，轉移成本壓力。

　　如果公司具有較強的成本控制能力或者具備規(guī)模經濟效應，那么通過內部消化，公司也會比較容易減輕成本壓力，從而在市場競爭中處于有利地位。

　　鋼材價格的上漲可能會造成行業(yè)經營困難。真金不怕火煉，越是行業(yè)困難的時候，優(yōu)秀的公司反而會脫穎而出。

3工程機械行業(yè)：謹慎樂觀

　　可以說，宏觀調控及原材料成本提高對機械行業(yè)各個子行業(yè)的影響是不同的，但非常不幸的是：無論是原材料成本變動還是宏觀調控，工程機械行業(yè)所受到的影響相對來說都是最大的。

　　那么在雙重打壓下，工程機械行業(yè)真的會遭受滅頂之災？答案當然是否定的。

　　3.1行業(yè)公司抗風險能力已今非昔比

　　首先，我們曾強調過多次，本次宏觀調控政策是結構式的調控方式，有保有壓。由于我國目前正處于重化工業(yè)階段，基礎設施的不足已經成為制約我國經濟社會發(fā)展的重要因素，2008年年初的南方雪災也從側面反映了這一事實，對于這些領域，國家不會采取限制措施，甚至還會加大投資力度，因此宏觀緊縮不能代表行業(yè)末日的到來。這一點也可以一些行業(yè)數(shù)據(jù)中得到部分佐證(表3)，挖掘機、推土機、裝載機和平地機銷量均比上年同期有較高速度的增長，雖然我們目前不能根據(jù)1月份的數(shù)據(jù)就武斷的判斷未來，但同樣，我們也不能由于宏觀緊縮就對行業(yè)的未來抱有完全悲觀的看法。

　　再次，我們國家的工程機械行業(yè)是一個市場化非常高的一個行業(yè)，國家的保護政策幾乎沒有，不同于汽車行業(yè)，國內工程機械行業(yè)企業(yè)能夠生存，完全是依靠自己的競爭力，性價比的優(yōu)勢是我國工程機械行業(yè)在世界市場得以成功立足的根本。根據(jù)美國機械設備制造商協(xié)會近期發(fā)布的年度預測報告，預計2008年美國、加拿大和世界工程機械市場需求均有增長，其中以世界市場增長更快，三者的增長率將分別達到2.8%、2.9%和8%。因此，展望2008年，隨著各個廠商海外市場開拓進入收獲期，我們認為：08年行業(yè)的海外業(yè)務將保持穩(wěn)中有升。海外市場收入的增長部分的平滑了國內信貸緊縮給行業(yè)所帶來的不利影響。

　　3.2投資選擇：三一重工、中聯(lián)重科

　　經過本次調整，工程機械行業(yè)重點上市公司估值壓力大為緩解，多數(shù)公司08年動態(tài)市盈率已不足20倍，考慮到宏觀緊縮和原材料漲價等因素的影響，為盡可能的降低投資風險，建議投資者可重點關注三一重工和中聯(lián)重科。三一重工和中聯(lián)重科行業(yè)龍頭地位基本確立、創(chuàng)新能力突出、成本承受能力較強(毛利率較高)，相對來說，其他的上市公司可能在某個或某些方面存在不足。

　　公司利用短短幾年的時間，成為國內履帶式起重機的主要生產廠商。公司目前已經研制成功了900噸的履帶式起重機，號稱“亞洲第一吊”。

　　北京三一主營旋挖鉆機，高速鐵路開工為公司的旋挖鉆機提供了難得的發(fā)展契機，而鐵道部在招標中優(yōu)先考慮國產設備，公司產品占據(jù)了50%的市場份額，未來前景非�？春�。

　　海外業(yè)務是公司未來的開拓重點。目前，公司已經在印度和美國建廠，07年上半年，公司出口收入5.1億元，同比大增124.6%，憑借著公司產品極強的競爭力，我們預計公司出口業(yè)務仍然會保持高增長。

　　08年集團公司的挖掘機業(yè)務有望注入上市公司。挖掘機國內市場基本為外資或合資廠商控制，這也預示著未來國內挖掘機的市場進口替代的空間非常大。我們認為，挖掘機業(yè)務將成為公司新的利潤來源。

　中聯(lián)重科：體制理順，盡顯后發(fā)優(yōu)勢

　　公司是混凝土機械行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司國內僅次于三一重工位居第二，07年上半年混凝土機械銷售收入同比增長了62%，隨著混凝土機械行業(yè)的持續(xù)景氣，公司未來幾年的混凝土機械仍會保持快速增長。

　　公司是起重機行業(yè)龍頭：汽車起重機方面，國內市場基本被徐重和公司壟斷，兩者的市場份額合計達70%以上；履帶式起重機方面，公司已經在大噸位方面取得了突破，未來產品的進口替代效比較明顯。07年上半年起重機同比增長了46%。

　　公司的旋挖鉆機受益與高速鐵路建設的開工，銷售收入進一步增長，08年公司旋挖鉆機銷量可達150%左右。公司為滿足高速鐵路建設的需要，不斷推出新產品。

　　為將公司做大做強，公司積極開拓海外市場，2007年公司海灣零配件中心庫成立，該中心庫的建立，對于公司立足海灣，輻射整個歐洲和非常市場有利。公司還于美國簽訂汽車起重機大單，標志著公司產品批量進入歐美發(fā)達國家市場，對公司國家市場的開拓具有里程碑意義。

　　機床行業(yè)：數(shù)控機床行業(yè)繼續(xù)看好

　　4.1國內機床行業(yè)產值繼續(xù)保持快速增長

　　根據(jù)Gardener統(tǒng)計，2007年全球29個國家的機床交貨量總值達710億美元，比2006年增長18%，其中中國機床產值的增速高達44.14%，達到107.5億美元，繼續(xù)保持世界第三位置(圖4)，但與第二名德國的差距大大縮小，產值僅比德國少19.75億美元；我國的金切機床產值約為76.6億美元，增速為35%，列全球第四位。

　　我們建議投資者重點關注昆明機床和天馬股份。

　　昆明機床(600806)：盡享行業(yè)高景氣周期

　　公司是國內生產精密機床的骨干企業(yè)，主營落地式鏜銑創(chuàng)和臥式鏜銑床，約占其機床收入的80%，公司行業(yè)地位優(yōu)勢明顯，目前公司數(shù)控化率已經超過了60%。

　　受益于國內下游行業(yè)旺盛需求以及國家對數(shù)控機床行業(yè)的大力支持，過去三年，公司主營業(yè)務平均增長超過了40%。目前，公司數(shù)控產品供不應求，訂單飽滿，未來幾年，公司仍然會盡享行業(yè)景氣周期帶來的高增長。

　　公司產品維持較高的毛利率，2007年中期公司綜合毛利率達到31.63%，因而在原材料成本大幅上漲的前提下，相較于業(yè)內同行，公司應對的空間更大。

　　天馬股份(002122)：齊重數(shù)控將為公司業(yè)績錦上添花

　　公司在短圓柱滾子軸承和鐵路軸承領域市場占有率第一，公司還通過兼并收購不斷進入到新的領域。長期以來，公司產品定位高端，非常注重差異化競爭，其高端、精密級軸承供不應求，公司軸承毛利率多維持在30%以上。

　　公司風電軸承業(yè)務掌握了市場的先機。07年公司通過自主研發(fā)，成為國內少數(shù)幾家具備生產1.5兆瓦級以上風機的偏航和變槳軸承能力的企業(yè)，并成功的與東方汽輪機簽下大的訂單。

　　2007年公司風電軸承收入1339.44萬元，毛利率高達58.62%，鑒于我國風電產業(yè)方興未艾，我們非�？春霉�司該項業(yè)務的進口替代前景，未來發(fā)展非�？捎^。

控股齊重數(shù)控更是公司07年的大手筆。齊重數(shù)控是我國重要的機床設備生產商，其大、重型數(shù)控機床在業(yè)界享有盛譽，最近齊重數(shù)控又填補國內空白，成功研制數(shù)控重型旋風切削加工中心，該機床的研制成功，對我國造船業(yè)具有重要意義。

　　5其他子行業(yè)

　　其他細分子行業(yè)中，我們建議投資者可重點關注天地科技，當然振華港機由于近期推行定向增發(fā)，也值得關注。

　　天地科技(600582)：內生、外延雙引擎推動公司發(fā)展

　　公司是國內煤炭行業(yè)唯一具有“采(采煤機)、掘(掘進機)、支(液壓支架)、運(運輸系統(tǒng))以及洗(洗煤)”等全套高效煤炭生產機械裝備綜合配套能力和集科研、自主創(chuàng)新和設備制造一體化的上市公司。公司實際控制人煤炭科學研究總院是國內著名的綜合性煤炭科學研究機構，是我國煤炭產業(yè)升級和行業(yè)技術進步的主要支承單位。

　　公司盈利能力較強。通過零配件機械加工進行外包，將成本壓力轉移給上游行業(yè)，同時憑借行業(yè)地位對下游客戶維持較高的產品價格，公司借此維持較高的盈利能力，2007年公司綜合毛利率達到31.37%。我們認為，公司成本控制能力和市場開拓潛力巨大，未來的行業(yè)地位可進一步鞏固。

　　公司是機械行業(yè)實施股權激勵的第一股。實施股權激勵除了對公司未來業(yè)績進行了鎖定，促使管理層對公司做大做強，還無形中提高了市場對上市公司資產注入乃至整體上市的預期。

　　6風險提示

　　6.1宏觀緊縮風險

　　2007年12月5日閉幕的中央經濟工作會議透露出重要信息：已實施十年之久的“穩(wěn)健的貨幣政策”將調整為“從緊的貨幣政策”。宏觀緊縮政策有可能對行業(yè)發(fā)展帶來不利影響。

　　6.2人民幣的持續(xù)升值

　　近年來，國內公司紛紛加大了海外市場的開拓力度，出口收入已經成為一些公司利潤的重要來源。性價比優(yōu)勢是我國機械行業(yè)出口的最大優(yōu)勢，然而一旦人民幣持續(xù)升值，勢必會擠壓出口企業(yè)的利潤空間。

　　6.3鋼材等原材料成本不斷攀升

　　由于機械工業(yè)所需要的主要原材料、能源、運力等要素的供給在局部領域存在一些比較尖銳的矛盾，因此有必要保持謹慎樂觀。以鋼材為代表的原材料價格上漲，無疑將造成行業(yè)成本提高。由于訂貨與發(fā)貨存在一定的時間差，鋼價上漲會造成機械企業(yè)利潤降低。而且，部分子行業(yè)產能過剩，產品價格難以相應提高。這對于原材料成本占比數(shù)值較大、競爭比較充分的子行業(yè)影響較大，如造船及機械零部件行業(yè)。

　　6.4部分子行業(yè)產能過剩

　　機械行業(yè)的投資存在一定的周期性，裝載機、叉車行業(yè)由于前些年市場增長較快，引來了大量投資，目前產能相對過剩，如果下游波動，會引起行業(yè)景氣度下滑。普通機床、機械零部件等子行業(yè)進入門檻較低，市場競爭比較充分，當需求下降時，現(xiàn)有產能也將相對過剩。

　　6.5大盤的系統(tǒng)性風險

　　受美國次貸以及國內市場對通脹狀況的擔憂，大盤延續(xù)了大幅調整的態(tài)勢，在這種行情中，投資者除了考慮公司基本面，還應該提防大盤的系統(tǒng)性風險。