機械行業(yè)：鋼價稅率有不利影響
信息來源：減速機信息網(wǎng) 責任編輯：lihongwei
|
機械行業(yè)一季度銷售增長40%以上，凈利潤增長50%以上。如果剔除中國船舶影響，關(guān)注公司收入的增長只有31.9%，凈利潤增長不足20%，毛利率下降0.23個百分點，凈利率下降近0.6個百分點。 銷售的增速略超我們預期，超越A股市場整體近5個百分點，說明行業(yè)的需求在一季度仍然比較旺盛。毛利率的下降印證了我們對鋼材價格上漲壓縮利潤的擔心，不過，下降的幅度低于前期預期。凈利潤率的下降幅度大于毛利率。除了鋼材漲價的影響，企業(yè)稅負的增加也是一個原因。很多機械企業(yè)2008年以前享受15%或者更低的優(yōu)惠稅率，但是新稅制執(zhí)行后，有些優(yōu)惠稅被率取消，行業(yè)整體受不利影響。 工程機械板塊13家相關(guān)公司一季度銷售增長近50%，凈利潤增長33.4%，毛利率和凈利率分別下降了0.1、0.9個百分點。山推、柳工、中聯(lián)、廈工、山河一季度銷售、利潤增長超預期的幅度較大。鋼材等原材料的上漲對毛利產(chǎn)生了不利影響，稅率的變動對凈利率影響顯著。 造船板塊高度景氣，鋼材和稅率上升影響并不明顯。中國船舶和廣船國際毛利率分別大幅提升7個和3個百分點，幅度高達30%、24%，振華和中集受鋼材和稅率影響，收入、利潤增長并不理想。 能源、采礦、環(huán)保設(shè)備板塊公司太原重工、天地科技、龍凈環(huán)保表現(xiàn)較好。機床板塊景氣度較高，主要企業(yè)昆明機床、秦川發(fā)展、天馬股份的收入凈利潤增速均非�？捎^。 為對沖鋼材漲價影響，多數(shù)企業(yè)都對產(chǎn)品進行了提價，如山推、廈工、柳工、合力等。柳工和安徽合力提價的時間在3月底4月初，一季度受益不大，二季度提價效應會逐漸顯現(xiàn)，建議關(guān)注這兩家公司毛利提升趨勢。如果鋼價回落，景氣度與國內(nèi)投資相關(guān)度低的子行業(yè)受益較大，比如造船、太原重工、振華、中集等。 一季度按25%預繳所得稅需要重新認證的高新技術(shù)企業(yè)，估計在下半年獲得政策優(yōu)惠的可能性比較大，會對前幾個季度的業(yè)績進行修正，主要關(guān)注安徽合力、中聯(lián)重科、三一重工。 機械行業(yè)的景氣并非線性，細分行業(yè)景氣高漲時期，業(yè)績的增幅往往遠超分析師預期。我們認為機床和造船行業(yè)正處于這種高景氣狀態(tài)，正如2007年的工程機械行業(yè)的景氣，建議增持兩個板塊的優(yōu)質(zhì)公司，并耐心持有，這類公司主要是昆明機床、秦川發(fā)展、天馬股份、廣船國際、中國船舶。 1.機械行業(yè)整體盈利表現(xiàn)及主要特點 從一季報的情況看，機械行業(yè)銷售增長仍保持較高速度，凈利潤增速低于收入增長。WIND機械板塊共有112家公司，我們關(guān)注的機械公司有50家，按這兩種方式計算，機械行業(yè)銷售增長都在40%以上，凈利潤增長都在50%以上。不過，我們注意到中國船舶對整體增長的影響，去年一季度該公司在大規(guī)模資產(chǎn)重組之前的凈利潤只有1億，08年一季度凈利潤已經(jīng)達到9.8億，貢獻了板塊利潤增量的一半以上。如果不考慮中國船舶，50家關(guān)注公司收入的增長只有31.9%，凈利潤增長不足20%，毛利率下降0.23個百分點，凈利率下降近0.6個百分點。 銷售的增速略超我們預期，超越A股市場整體近5個百分點，說明行業(yè)的需求在一季度仍然比較旺盛。 毛利率的下降印證了我們對鋼材價格上漲壓縮利潤的擔心，不過，毛利下降的幅度低于前期預期。這可能是因為一季度很多企業(yè)還是在使用前期儲備的鋼材，有些企業(yè)產(chǎn)品年初已經(jīng)提價，或者是企業(yè)對成本進行了更好的控制。 凈利潤率的下降幅度大于毛利率。除了鋼材漲價的影響，企業(yè)稅負的增加也是一個原因。很多機械企業(yè)2008年以前享受15%或者更低的優(yōu)惠稅率，但是新稅制執(zhí)行后，有些優(yōu)惠稅被率取消，有些需要重新審批但一季度按25%預繳，行業(yè)整體受不利影響。 工程機械板塊銷售增速維持去年全年水平，毛利率、凈利率略有下降。13家相關(guān)公司一季度銷售增長近50%，凈利潤增長33.4%，毛利率和凈利率分別下降了0.1、0.9個百分點。收入增長較快的品種是小挖、起重機、泵車、推土機、裝載機、叉車，基本延續(xù)去年的增長勢頭，調(diào)控的影響并未顯現(xiàn)。但裝載機、推土機、挖掘機的增速是比較超預期的，主要是受煤炭、鐵礦石、石灰石等采掘業(yè)需求帶動，我們估計這方面需求下半年的持續(xù)性也會比較好。山推、柳工、中聯(lián)、廈工、山河一季度銷售、利潤增長超預期的幅度較大。毛利的下降與鋼材等原材料的上漲有關(guān)，三一重工、柳工、安徽合力的下降比較明顯。三一重工主要是因為去年會計制度變更基數(shù)太高，柳工和安徽合力是工程機械產(chǎn)品里提價較晚的兩家公司，產(chǎn)品提價效果沒有在一季度表現(xiàn)出來。凈利率下降主要是因為所得稅率的提高，中聯(lián)、三一、上海機電、安徽合力、廈工股份的實際稅負都是大幅提升的。其中，安徽合力、中聯(lián)重科、三一重工是暫按25%預繳，待高新技術(shù)企業(yè)重新認定后稅率會下調(diào)，廈工是5年從15%過渡到25%，今年按18%繳所得稅。 凈利潤率的下降幅度大于毛利率。除了鋼材漲價的影響，企業(yè)稅負的增加也是一個原因。很多機械企業(yè)2008年以前享受15%或者更低的優(yōu)惠稅率，但是新稅制執(zhí)行后，有些優(yōu)惠稅被率取消，有些需要重新審批但一季度按25%預繳，行業(yè)整體受不利影響。 造船板塊高度景氣，鋼材和稅率上升影響并不明顯。中國船舶和廣船國際毛利率分別大幅提升7個和3個百分點，幅度高達30%、24%，如果不是鋼材價格上漲不利影響，毛利提升幅度可能更大；由于外幣負債和遠期匯兌收益的正向貢獻，財務費用為巨額負數(shù)，使公司費用率為負數(shù)；盡管兩家公司稅率都大幅上升，凈利率仍然分別提升了10個和5個百分點。 振華和中集的收入、利潤增長并不理想。由于傳統(tǒng)業(yè)務全球市場份額已經(jīng)很高，增速趨緩，基數(shù)較大，兩家公司一季度的增速遠低于機械行業(yè)平均；主要原材料鋼材價格大幅上漲引起毛利率大幅下降，兩家公司都在2個百分點左右，不利影響較為明顯；振華港機此前享受10%優(yōu)惠稅率，08年稅率將至少提升到15%。受多個不利因素影響，雖然兩家公司費用率同比都有較大幅度下降，但凈利潤增長不理想，中集集團受股票投資負收益拖累表現(xiàn)尤其明顯，振華港機受遠期合約及外債匯兌收益影響對沖部分不利因素。 能源、采礦、環(huán)保設(shè)備板塊公司差異較大，太原重工、天地科技、龍凈環(huán)保表現(xiàn)較好。太原重工收入增33%，毛利率持平，費用率下降帶動凈利潤增長77%，增幅大幅高于收入。該公司新產(chǎn)品試制和技術(shù)開發(fā)費用投入較大，以150%比例稅前扣除，實際稅負很小，一季度這種情況仍然持續(xù)。公司毛利不高，近幾年隨規(guī)模擴張一直處于提升趨勢中，今年一季度受鋼材價格上漲影響提升幅度變小。天地科技一季度占全年比重不大，參考意義不強，不過毛利率、凈利率提升的趨勢較為明顯。龍凈環(huán)保收入穩(wěn)定增長20%，毛利率、費用率、稅率都基本維持去年水平，鋼材、稅率的不利因素對公司的影響都不是很大，凈利潤增長25%，超出我們前期預期。 機床板塊景氣度較高，不利影響全部消化。主要企業(yè)昆明機床、秦川發(fā)展的收入增長都在50%以上，費用率下降，稅率雖然增加，但凈利潤增速仍非�？捎^。天馬股份收購齊重數(shù)控以后合并收入大幅增長179%，但整體毛利下降、費用率大幅上上，凈利潤率是下降的，由于收入增加較多，凈利潤增幅也相當可觀。 3.近期投資思路 回顧行業(yè)主要公司一季度的表現(xiàn)，鋼材漲價的負面影響比較明顯，不過，影響幅度低于我們前期報告預期。企業(yè)通過多種方式對沖了鋼價的上漲，比如成本管理、規(guī)模效應、產(chǎn)品提價等。工程機械類公司受影響比較明顯，多數(shù)企業(yè)都對產(chǎn)品進行了提價，如山推、廈工、柳工、合力等。柳工和安徽合力提價的時間在3月底4月初，一季度受益不大，二季度提價效應會逐漸顯現(xiàn)，我們建議關(guān)注這兩家公司毛利提升趨勢。對于鋼價的未來走勢，近期爭議仍然較大，參照鋼價2004-05年的走勢，從兩年的時間區(qū)間看，鋼價回落應該是趨勢性的。如果鋼價回落，景氣度與國內(nèi)投資相關(guān)度低的子行業(yè)受益較大，比如造船、太原重工、振華、中集等。 所得稅率的上升是我們以前沒有足夠重視的因素，這也是很多公司表現(xiàn)低于預期的主因之一。機械行業(yè)很多公司享受高科技企業(yè)、出口企業(yè)、合資企業(yè)等方面的稅收優(yōu)惠，新稅法實行后，稅率統(tǒng)一為25%，極個別企業(yè)保持15%稅率。有些高科技企業(yè)需要國家重新認證，一季度按25%預繳所得稅，估計這類企業(yè)在下半年獲得政策的可能性比較大，會對前幾個季度的業(yè)績進行修正，這類公司主要是安徽合力、中聯(lián)重科、三一重工。 盡管有多種不利因素，造船、機床等高景氣行業(yè)的收入、利潤增幅仍然相當可觀。我們一直堅持強調(diào)機械行業(yè)的景氣并非線性，細分行業(yè)景氣高漲時期，業(yè)績的增幅往往遠超分析師預期。我們認為機床和造船行業(yè)正處于這種高景氣狀態(tài)，正如2007年的工程機械行業(yè)的景氣，建議增持兩個板塊的優(yōu)質(zhì)公司，并耐心持有，這類公司主要是昆明機床、秦川發(fā)展、天馬股份、廣船國際、中國船舶。 |