徐才華：

　　下面再向大家介紹一下數(shù)控機床的一些情況。

　　機械行業(yè)上游成本，包括下游經(jīng)濟放緩，緊縮的銀根政策，外部經(jīng)濟不景氣，出口困難等一系列的面對的困難，在機械行業(yè)中我們也選擇了一個機械行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最上游，機床行業(yè)。而在機床行業(yè)中選擇技術行業(yè)比較高，毛利率比較穩(wěn)定，中國技術達到相當高的細分行業(yè)，就是數(shù)控機床行業(yè)。我們認為數(shù)控機床能夠較好的抵御機械行業(yè)周期波動。數(shù)控機床行業(yè)中我們選擇技術比較高，有壟斷性質的一個企業(yè)，就是昆明機床，昆明機床是國內(nèi)數(shù)控化率最高的數(shù)控機床企業(yè)，數(shù)控化率達到70％，根據(jù)我們目前了解的情況，昆明機床的訂單到了09年下半年，因此08、09年成長性比較能夠確認的。

　　從目前狀況來看，整個機床行業(yè)下游子行業(yè)，包括通用設備、專用設備、交通運輸設備以及電器機械、器材這些設備的投資增速，的確是從2007年的第三和第四季度達到一個高點之后，開始有所下滑，但是我們認為投資的增速下滑之后仍然保持在一個比較高的位置上，而且是高于07年同期水平。所以我們認為對機床行業(yè)來說，如果它的下游需求能夠保持30％以上的增速水平，那么對機床行業(yè)的沖擊將不會很大。

　　中國目前已經(jīng)是機床的第一大消費市場，也是第四大生產(chǎn)國，但是中國的產(chǎn)品是以普通機床為主，目前越來越不能滿足國內(nèi)市場需求，從2008年第一季度的數(shù)據(jù)可以看到，中國進口的機床達到了16億美元，出口不足5億，貿(mào)易逆差達到10億美元。而在進口方面，70％以上的進口都是一些數(shù)控機床，出口方面70％以上都是普通機床。出口一些數(shù)控機床也是以低端小型為主。所以我們認為隨著中國數(shù)控機床領域在這方面技術的不斷積累，以及產(chǎn)業(yè)升值大背景下，對國內(nèi)數(shù)控機床企業(yè)來說存在著一個巨大的進口替代的發(fā)展前景。

　　從數(shù)據(jù)上可以分析到，出口是非常小的比例，但是已經(jīng)顯現(xiàn)出進口在逐漸放緩，以及出口在不斷加速的進口替代的一種情景。由于進口機床的增幅在回落，出口的增長也比較明朗，國產(chǎn)機床在技術積累方面逐漸提高，自給率也在不斷的提高。另外由于目前整個國家進行產(chǎn)業(yè)升級，也為推動中國普通機床的需求向數(shù)控機床的發(fā)展。目前由于出口受阻，南方很多小企業(yè)倒閉，這也促使這些小企業(yè)開始從低級制造業(yè)向比較高級的、比較精密，更復雜的產(chǎn)品轉移。根據(jù)我們跟這個公司溝通情況，公司客戶中，原來主要是一些大型的國有企業(yè)，目前也開始有一些私營的小企業(yè)開始采購數(shù)控機床。而且我們認為整個中國的產(chǎn)業(yè)升級將會是一個長期的過程，目前僅僅處于產(chǎn)業(yè)升級的初步階段，所以中國未來對數(shù)控機床的需求的潛力將是非常的巨大。

　　另外原材料和匯率變動對行業(yè)的影響比較有限，因為數(shù)控機床的毛利率比較高，使原材料的漲價對毛利率影響比較有限。由于人民幣兌美元的升值，但是美國并不是我國機床出口最主要市場，美國市場份額僅占中國出口大概不到15％，而其他國家和地區(qū)，尤其是像印度、巴西這樣發(fā)展中國家，對中國機床需求正在以非常高速的增長。我們認為人民幣升值對中國機床行業(yè)出口負面影響是比較有限的。

　　從第一季度主要的上市公司表現(xiàn)來看，我們也可以清楚看到機床行業(yè)的幾大公司凈利潤和主營業(yè)務同比有了非常大的增長。另外一個更加重要的指標是預收帳款，同比2008年第一季度增長了將近百分之百，達到91.73％，預收帳款，由于數(shù)控機床行業(yè)的交貨特征，有8-10個月的交貨期限，預收帳款就是對目前訂單非常充分的說明。預收帳款非常高速的成長，說明目前國內(nèi)數(shù)控機床企業(yè)的訂單是非常的充足，這也使在2008年，2009年整個行業(yè)不景氣情況下，數(shù)控機床企業(yè)能夠提前鎖定未來的成長性。

　　昆明機床主要產(chǎn)品是落地式的銑床，這種產(chǎn)品主要用于重型、大型機械加工，再工程機械、造船、采礦中有廣泛的應用。這些大型設備的制造業(yè)，目前主要是由國家的政策扶持非常大的項目在使用，所以貨幣緊縮政策對這些大項目的限制沒有特別的明顯。另外這個公司的產(chǎn)品結構也是繼續(xù)向高毛利率方向調整，像大型落地銑床比例不斷的增加，2007比2006年大概增長5個點，使這個公司毛利率在成本不斷上漲的情況下，保持比較高的毛利率。

　　從2005年到2008年第一季度，昆明機床毛利率水平和凈利潤水平長期來看是呈不斷上漲的趨勢，毛利率水平從20％到30％，一直上升到目前30％以上，凈利潤水平也在2006年以后有一個非常高的進步。由于昆明機床在規(guī)模效應高端快速發(fā)展，使得毛利率不斷的上升，達到目前30％多的水平，并且在未來幾年我們認為能夠維持到這個水平上，企業(yè)的盈利騰空是非常強的。

　　昆明機床預收帳款也有一個非常高的增長，如果我們把預收帳款和過去單季度的營業(yè)收入畫在一張圖上就可以看到預收帳款和營業(yè)增長是非常一致的。2008年第一季度公司預收帳款再次大幅度上漲，同比增長達到102％，所以對2008年和2009年相當大一部分收入已經(jīng)得到確認。根據(jù)我們了解的實際情況，目前公司選擇訂單當中有一部分排到了2009年下半年，所以公司未來銷售已經(jīng)得到了非常好的確認。

　　行業(yè)中昆明機床、沈陽機床，晴川發(fā)展。昆明機床實行非常嚴格的壞帳績評，兩年沒有收回壞帳，昆明機床就全部放掉。這方面沈陽機床和晴川發(fā)展等公司采取非常松的公司，沈陽機床三年以上的壞帳只計提20％，銀根緊縮的大背景下，這些計提比較松的公司可能財務上遇到比較大的經(jīng)濟危機。昆明機床采取這種方式，我們認為也是對未來風險也有很好的提前準備。

　　公司還有其他一些成長點，2008年下半年會有50％產(chǎn)能的擴充，以及和捷克合資公司也有很快的增長，未來有更多的投資收益。公司控股子公司，賽爾是做比較先進的鼓風機和壓縮機的企業(yè)，目前仍然處于發(fā)展的初期，未來也是比較好的成長點。所以我們預計公司2008年業(yè)績能夠達到0.71和1.04元，由于公司訂單在手，未來成長期非常有把握。給予推薦評級。